达安基因(002030.CN)

达安基因:全产业链布局优势明显,参与医院投资前景开阔

时间:14-05-06 00:00    来源:国信证券

公司是分子诊断龙头,商业平台兼具纵深和广度

公司在分子诊断行业市占率超过50%,是行业龙头。产业链层面,横向来看: 公司在PCR、FISH、SNP、基因芯片平台实现全面布局;纵向上:公司向下游延伸至独立实验室,并在测序、食品安全等率先布局。技术层面:公司背靠中山大学,核心创始人研发背景深厚,研发支出和新产品获批数量领先竞争对手。我们认为公司在全产业链上的布局以及技术优势形成了强大的护城河。

独立实验室跨过盈亏平衡点,进入加速增长阶段。

公司独立实验过去盈利能力较弱的原因:1.广州、成都实验室承担总部职能, 其盈利被亏损的实验室所掩盖。2.上海和2007 年之后新建的独立实验室一直处于培育期,处于持续亏损。但我们看到:公司独立实验室的亏损在2013 年大幅收窄。根据经验,独立试验室在度过盈亏平衡之后将进入加速增长的阶段。同时考虑到公司在进行股权激励之后,激励机制得以改善,我们预计:公司独立实验室业务从2013 年开始将进入利润快速增长的时期。

参与中大附属医院的改制与扩建,想象空间大

中山大学下属有8 个附属医院以及大量的非直属医院,学术和临床地位在全国排名靠前,年收入超过170 亿元(不包括庞大的非直属医院)。公司与大股东合资成立中大医院投资管理公司,参与中大附属医院的改制与扩建。由于公司是中大控股的唯一上市公司,公司极有可能成为中大医疗资源的主要资本运作平台。

风险提示

独立实验室扭亏进度低于预期

建议积极关注,提高投资评级至“谨慎推荐”

预计2014-2016 年EPS0.32/0.40/0.48 元,对应PE51/41 倍/34 倍。对比A 股医疗服务板块,公司的PE 仍低于平均水平。鉴于达安基因(002030)拥有上述平台和技术扩张优势,短期静态估值虽较高,但是对于一个处于快速成长期的行业龙头, 同时考虑到其分子诊断行业全产业链的价值以及中大控股唯一的资本运作平台价值,我们认为值得积极关注,未来或存在超预期因素。时隔几年我们再次覆盖,给予“谨慎推荐”投资评级。一年期合理估值:18 元(15 年45 倍)。