达安基因(002030.CN)

达安基因2014年半年报点评:投资达安就是投资个体化诊疗的大时代

时间:14-09-02 00:00    来源:东兴证券

事件:

公司公布了2014年半年报,报告期内公司实现营业收入4.91亿元,同比增长28.81%;营业利润6955万元,同比增长16.95%;利润总额7865万元,同比增长14.12%;母公司净利润6018万元,同比增长5.80%;扣非后母公司净利润4111万元,同比增长46.78%。基本每股收益0.13元。

总体观点:

我们继续强烈推荐达安基因(002030),我们坚定看好以高通量测序为代表的新一代分子诊断技术未来的应用前景,以及达安基因未来在这一市场的表现。单纯从估值角度衡量达安基因的投资价值是片面的,综合考虑公司所在领域的前景、新产品潜在市场空间、公司现有市场地位、公司研发水平和技术平台构建、产业链布局、内部管理、行业壁垒和公司的市值水平等因素,我们认为目前达安基因依然具有巨大投资价值,现在投资达安基因实际上是投资一个时代--一个个体化诊疗的大时代。

点评:

1.各项业务保持了良好的增长势头,单季度业绩指标良好。

从公司分项目业绩情况看,公司各项业务均保持了良好的增长势头。今年上半年公司诊断试剂实现营业收入2.19亿元,同比增长24.70%,毛利率63.27%,同比上升2.91个百分点。仪器设备收入1.23亿元,同比增长30.06%,毛利率17.12%,同比减少了11.23个百分点。服务收入,即独立实验室业务,实现营业收入1.43亿元,同比增长32.24%,毛利率59.97%,同比上升了5.44个百分点。

其中仪器设备毛利率虽然大幅下滑,但该业务净利润率本来不高,而且其主要作用在于拉动诊断试剂耗材的销售,所以对公司整体净利润的影响较小。我们认为公司诊断试剂和独立实验室业务收入的高速增长更值得关注。

从单季度情况看,公司业绩指标情况良好。二季度单季度收入同比增长接近28%。

2.国内分子诊断行业持续高景气,公司产品结构不断优化今年上半年公司诊断试剂业务的收入同比增速接近25%,我们认为这反映了几个情况。

第一,国内临床分子诊断市场如我们判断,保持了较高的景气度,达安基因作为国内临床PCR领域市场份额最大的厂商,其收入规模的高速增长能够反映出行业的整体情况。

第二,从临床应用端的角度来看,临床分子诊断项目近年来扩容非常明显,从不到30个诊断项目,增加到超过100项,说明临床需求在明显增加。

第三,达安基因市场地位稳固,产品结构优化。上半年公司诊断试剂产品毛利率同比上升了2.91个百分点,说明公司高毛利产品占比在增加,产品结构不断优化。

3.独立实验室盈利状态好转。

报告期内公司独立实验室业务收入同比增长了38%,单个独立实验室运营状态不断改善。去年公司的独立实验室业务基本实现了盈亏平衡,今年上半年从公司的财务报告中可以看出独立实验室业务基本处于盈利状态。我们对国内ICL行业的判断是未来将继续处于高速增长状态,同时二代测序新技术的应用也将给ICL行业带来新的增长空间。

4.全年业绩受去年投资收益影响较大,主营业绩高速增长。

我们对于公司全年业绩的判断是,收入规模继续保持高速增长,公司整体净利润跟去年相差不大。根据公司中报披露,预计前三季度公司整体净利润规模在9684万元至1.29亿元之间,同比变化区间为-10%~20%之间。去年公司出让安必平股权对投资收益产生重大影响,这将明显影响今年公司整体净利润增长情况。提出该因素影响,可以判断出公司今年主营增速将保持较高水平。从上半年情况已经可以看出来,公司主业收入端保持了高速增长势头,我们认为这样的状态可以持续全年,即公司的诊断试剂业务收入增速在20-25%之间,独立实验室收入增速在35-40%之间。同时由于公司产品结构优化和经营效率提升,主要业务的盈利水平上升,将拉动净利润增速。所以我们判断今年公司主营业务的增速至少在40-50%之间。

5.投资达安基因是投资个体化诊疗的大时代。

单纯从公司估值来衡量其投资价值是片面的,不客观的。我们一直强调达安基因作为一个全产业链布局和技术平台型公司,不能用传统制造业的估值衡量其投资价值。我们认为应该综合考虑公司所处细分领域的前景、新产品潜在市场空间、公司现有市场地位、公司研发水平和技术平台构建、产业链布局、内部管理、行业壁垒和公司的市值水平等因素。

我们认为未来是个体化诊疗的时代,而以PCR、FISH、基因芯片和测序为代表的分子诊断技术将是实现个体化诊疗的主要手段。从市场规模来看,一个无创产前筛查项目的市场规模可以做到几个亿甚至上十亿元,未来随着产品注册证书和卫计委试点牌照的陆续发放,我们推测按照终端收费统计口径计算,潜在市场容量在100亿元左右。此外,我们认为二代测序未来更大的用武之地在肿瘤和心脑血管等重大疾病的个体化诊断领域。目前在一些肿瘤治疗领域已经成熟使用分子诊断技术进行靶向药物的,比如吉非替尼和赫赛汀的用药,使用PCR和FISH检测基因是否敏感。我们认为未来二代测序在这些领域和方向将有更大的应用空间。

达安基因将是未来这一蓝海市场的主要受益者,因为公司现有产品在临床有着深厚的积淀,自己的直销队伍和全国销售网络,以及完整的产业链布局。公司的业务基本上触及了国内IVD行业产业链的各个环节,并且即将进入医院资产整合领域。公司的研发投入水平在行业内一直保持领先状态,今年上半年公司研发投入为4237万元,同比增长54%,研发投入比为8.63%。公司经过多年在研发领域的持续大量投入才建成了目前完备和深入的技术平台,提高了行业的进入壁垒,这是公司能够在业内持续保持技术处于领先状态(或者第一梯队成员)的重要保障。所以我们说投资达安基因,投资的是公司的全产业链布局和公司的先进技术平台,投资的是未来国内个体化诊疗的大时代。

盈利预测与投资评级。

按照公司除权后总股本计算,我们预计公司14-15年每股收益分别为0.28元和0.33元,对应目前的动态PE分比为80倍和67倍。我们坚定看好公司的长期投资价值,继续给与“强烈推荐”的评级。

投资风险:

1.研发和市场推广风险