达安基因(002030.CN)

达安基因:试剂业务稳步发展,核酸血筛和临检业务有望突破

时间:10-04-12 00:00    来源:湘财证券

近期,我们对达安基因(002030)进行了实地调研,首次给予公司“增持”的投资评级。

立足于核酸诊断试剂,实现产业链延伸。

核酸诊断试剂是公司的主要产品,占营业收入的50%左右,市场份额在60%。公司具备荧光探针和核心酶体系自给的核心竞争优势,且HPV、EB荧光PCR诊断试剂盒等新产品增长迅速,市场龙头地位基本巩固。

公司的经营策略是在保持核酸诊断试剂龙头地位的基础上,致力于整个诊断试剂产业链的延伸,目前已拥有PCR、TRF、免疫、TCT、仪器和生化6条生产线,并涉足临床检验、食品安全检验等下游应用领域,初步实现了诊断领域的上下游一体化,协同作用明显。公司已将不同产品线的销售整合到统一的营销体系,销售费用率有望随着产业链的延伸而稳步下降。

TRF和LBP/TCT产品线是公司2010年主推产品,有望成为亮点。

TRF(时间分辨免疫荧光诊断试剂)是新一代免疫诊断试剂,是当前诊断试剂中增长最快的一类产品。公司的TRF产品线主要针对快速增长的产前筛查和新产儿筛查市场,前期市场培育已基本成熟,2009 年销售1547 万,2010 年作为公司主推产品销售额有望翻番。

LBP/TCT(液基细胞超薄制片系统)主要用于宫颈癌筛查,是宫颈癌早期筛查德最佳方法。我们看好液基细胞学方法对传统巴氏涂片法的替代作用,且合资方安必平运作LBP/TCT 产品已有一定市场积累,预计2010 年增速在50%以上。

血筛市场启动,公司受益或超预期。

核酸血筛试点的市场并不大,关键还是在于核酸血筛市场的全面启动。

我们维持原有的判断,即核酸血筛在2011年开始全面推广,最迟2012年,而市场容量在5亿元左右。

从产品储备来看,目前公司申报了单联和双联的核酸血筛产品,竞争对手主要有科华、罗氏和浩元三家。可能是出于多联产品检测精度的考虑,卫生部要求同时申报单联和多联产品,由于试点更多地追求检测效果,我们预计单联产品或批地概率反而要大于多联产品。

从终端来看,血站出于价格博弈的考虑,通常会选择使用两家以上的检测试剂。而且由于血站市场比较集中,客户关系易于开拓,如科华在血站的渠道优势并不明显,四家企业都有机会。因此尽管此前与血站缺乏合作关系,但血筛市场启动后达安基因的市场份额不会少,保守估计销售1 亿左右,受益或超预期。

临检业务将步入正轨。

2009年,广州临检中心是唯一盈利的,但由于承担其他中心的人员培训,利润率并不高;而初始投资7000 万元新建的上海中心受累于固定资产摊销,连续三年亏损。公司临检业务整体仍表现为微亏。

目前,公司新建临检中心已汲取了上海临检中心亏损的经验教训,采取广州临检中心的租赁模式,从而减少初期投资,以便在较短时间内收回成本。按照广州临检中心的租赁模式,我们认为临检中心的扩张不同于制造业的扩产,具有市场培育期较长的特点,大致是三年盈利模式,即第一年亏损、第二年收支平衡、第三年盈利的进程,但具体还要看当地的市场。

我们预计今年成都和六安的临检中心将实现盈利,而上海临检中心能保本就不错了。考虑到今年公司临检业务处于扩张期,有合肥、南昌和南宁三家新开业,将拖累整个临检业务的利润额。总体而言,2010 年临检业务将首次实现盈利,但利润空间并不大。

按照公司的规划,未来每年新建的临检中心将控制在两家。随着新建临检中心逐步进入盈利周期以及品牌效应的逐渐积累,公司临检业务将步入正轨:未来营业收入将保持30-40%的高速增长,但利润率会因为固定成本和费用所占比例的下降而稳步提升,净利润将呈现加速增长,其中在2012 年有望迎来业绩的爆发期。

盈利预测及投资评级。

不考虑核酸血筛市场的收益,我们预测达安基因2010-2012 年EPS 分别为0.28元、0.38 元和0.53 元。公司是A股市场为数不多的真正研发型企业,研发费用占营业收入的比例维持在8%左右,在追求技术领先的诊断试剂行业中极具成长性,且未来存在核酸血筛业务和临检业务爆发式增长的预期。当前股价对应的2010年市盈率为54.67倍,已经部分反映了未来的预期,故我们首次给予达安基因“增持”的投资评级,6个月目标价为16.61 元。我们认为,从长期来看,该股仍具备投资价值,短期建议持续关注,寻找逢低介入的契机。

风险提示:新产品推广风险;血筛市场启动延缓;临检业务市场开拓慢于预期。